Komentarz ProStream – 9 października 2025

Ponadto w 2027 roku NBP spodziewa się uruchomienia systemu handlu uprawnieniami emisyjnymi dla gospodarstw domowych – programu, który polski rząd próbuje opóźnić, ale który bank centralny wciąż zakłada zgodnie z planem, co prawdopodobnie zwiększy presję inflacyjną.

Zarówno USA, jak i Europa borykają się obecnie z problemami politycznymi. W Stanach Zjednoczonych brak porozumienia budżetowego pozostawił instytucje federalne bez finansowania, zmuszając je do ograniczenia działalności. Rozwiązania nie należy się spodziewać w tym tygodniu, jednak w przyszłym może dojść do przełomu – zarówno Republikanie, jak i Demokraci będą pod silną presją w związku z terminami wypłat wynagrodzeń.

Kurs EUR/PLN pozostaje stabilny w okolicach 4,25, bez wyraźnych impulsów do wybicia. EUR/USD znajduje się w trybie oczekiwania na rozwój wydarzeń politycznych po obu stronach Atlantyku. Jeśli euro pozostanie pod presją z powodu obaw o dyscyplinę fiskalną Francji, para może spaść poniżej poziomu 1,170, zwłaszcza jeśli Fed rozczaruje oczekiwania dotyczące obniżki stóp.

NBP może ponownie obniżyć stopy – dane zdecydują

Po nieco zaskakującej obniżce o 25 pb do poziomu 4,50%, NBP nie próbował tonować gołębich oczekiwań rynkowych. Bank wskazał na niższą inflację i słabsze tempo wzrostu cen jako uzasadnienie dla poluzowania polityki, dodatkowo wzmocnione niedawnym przedłużeniem limitów cen energii elektrycznej do końca 2025 roku, co ogranicza ryzyko wzrostu inflacji w krótkim terminie.

Podobnie jak w innych krajach Europy, planowane uruchomienie systemu handlu emisjami w 2027 roku stało się tematem dla banków centralnych, które przewidują, że wzrost cen energii przełoży się na CPI. Choć rząd polski zabiega o opóźnienie wdrożenia programu, NBP przygotowuje się na scenariusz, w którym plan zostanie zrealizowany zgodnie z harmonogramem.

Pomimo ostatniej obniżki, stopy procentowe w Polsce pozostają relatywnie wysokie. O ile oczekiwania inflacyjne nie odbiją, możliwa jest kolejna redukcja do poziomu 4,25% do końca roku – scenariusz, którego prezes Glapiński nie wykluczył.

EUR/USD pod wpływem politycznych zawirowań

Dwie równoległe kryzysowe sytuacje polityczne obciążają rynki – każda po jednej stronie Atlantyku.

W USA trwa tzw. government shutdown, mimo że Republikanie kontrolują obie izby Kongresu, a Donald Trump zasiada w Białym Domu. Instytucje federalne pozostają bez finansowania i ograniczają działalność. Jednym z widocznych symptomów było opóźnienie publikacji danych z rynku pracy (nonfarm payrolls), które zwykle ukazują się w pierwszy piątek miesiąca – nie pojawiły się w zeszłym tygodniu i prawdopodobnie nie ukażą się także w tym. Choć taka sytuacja nie jest nowa, z każdym dniem rośnie presja na polityków, by osiągnąć porozumienie i przywrócić funkcjonowanie rządu. Kluczowy może być przyszły tydzień – zaplanowane są wówczas wypłaty dla kontrolerów ruchu lotniczego. Gdyby zastrajkowali, amerykańska przestrzeń powietrzna stanęłaby w obliczu poważnych problemów, co zwiększa szanse na szybkie zawarcie kompromisu.

W Europie sytuacja również się komplikuje. We Francji nasilił się polityczny impas po rezygnacji premiera Lecornu na początku tygodnia – jeszcze przed przedstawieniem gabinetu – co wywołało niepewność wśród inwestorów.

Rynki są świadome poziomu francuskiego długu publicznego, który wynosi około 113% PKB, oraz tegorocznego deficytu budżetowego rzędu 5–6%. Ta trajektoria jest nie do utrzymania w długim okresie, jednak przy obecnym układzie sił politycznych konsolidacja fiskalna wydaje się mało prawdopodobna – co nie umyka uwadze inwestorów. Wciąż jesteśmy daleko od „greckiego scenariusza”, przede wszystkim ze względu na mocniejsze fundamenty Francji oraz mechanizmy wsparcia EBC, które umożliwiają stabilizację rentowności obligacji w razie potrzeby. Na razie 10-letnie francuskie obligacje (OAT) notowane są z rentownością około 3,5%, znacznie poniżej poziomów kryzysowych (~8%). Rynki jednak pozostają nerwowe – zaufanie powróci dopiero wtedy, gdy Francja utworzy stabilny i wiarygodny rząd, który podejmie działania na rzecz redukcji deficytu.

Perspektywy walutowe

EUR/PLN utrzymuje się w rejonie 4,25 – nawet ostatnia obniżka stóp nie doprowadziła do większej zmienności. Rynek wydaje się komfortowo czuć przy tym poziomie. EUR/USD pozostaje wrażliwy na nagłówki i czeka na rozwój sytuacji związanej z amerykańskim impasem budżetowym oraz kryzysem politycznym we Francji. W zależności od przebiegu wydarzeń para może przebić poziom 1,170 i spaść w okolice 1,150 lub odbić w kierunku 1,200. Nastroje rynkowe wskazują na możliwe rozczarowanie oczekujących obniżki stóp Fed w listopadzie, co mogłoby wesprzeć silniejszego dolara – szczególnie, jeśli sytuacja we Francji się pogorszy.